이 기사는 투자 조언으로 의도된 것이 아닙니다. 저자는 논의된 주식에 대한 어떠한 입장도 가지고 있지 않습니다.
힌덴부르크 리서치, 카바나를 겨냥하다
기업에 대한 비판적 보고서로 잘 알려진 Hindenburg Research는 중고차 매매를 위한 온라인 플랫폼인 Carvana(CVNA)에 대한 철저하고 논란이 많은 조사를 시작하면서 2025년을 시작했습니다. Carvana의 주가가 상당히 하락했음에도 불구하고 예상치 못한 동맹인 은행 거대 기업 JP Morgan이 회사를 옹호했습니다.
우리의 새로운 소식:
Carvana—시대를 초월한 아버지와 아들의 회계 사기 https://t.co/Ew1dAPCCmf $CVNA
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— Hindenburg Research (@HindenburgRes) 2025년 1월 2일
Carvana에 대한 주요 주장
Hindenburg의 보고서 “Carvana—A Father-Son Accounting Grift For The Ages”는 회사의 사업 운영과 관련하여 몇 가지 중요한 우려 사항을 제기합니다.
- 평가 문제: 카바나의 주가는 과대평가된 것으로 알려졌으며, 지난 3년간 중고차 가격이 20% 하락했음에도 불구하고 CarMax와 AutoNation과 같은 경쟁사에 비해 무려 845%나 높은 매출 배수로 거래되고 있습니다.
- 대출 판매 의존성: 회사의 수익은 재포장된 자동차 대출 판매에 크게 의존합니다. 최근 Carvana와 주요 대출 파트너인 Ally Financial 간의 거래는 이전 약정이 2025년 1월에 만료됨에 따라 감소했습니다.
- 새로운 대출 매수자 논란: Cerberus Capital과 관련이 있고 Carvana의 사장인 Dan Quayle이 리더십을 맡고 있는 이러한 대출의 새롭게 확인된 매수자는 공개되지 않은 관련 당사자 거래에 대한 우려를 제기하고 있습니다.
- 고위험 대출자 중심: 현재의 사업 모델은 서브프라임 대출자를 위한 패키지 대출을 선호하며, 이로 인해 대출 포트폴리오와 관련된 위험이 커집니다.
- 느슨한 인수 기준: 보고서에 따르면 카바나의 승인율이 놀라울 정도로 높아 인수 관행에 대한 의문이 제기되고 있다.
- 의심스러운 회계 관행: 관련 당사자 거래로 인해 비전통적인 회계 방법을 통해 보고된 수익이 증가했다는 의혹이 제기되었습니다.
- 관련 당사자로부터의 수익: 2023년에 총 이익의 약 8.4%인 1억 4,500만 달러가 관련 당사자로부터 발생하면서 회사의 재정적 성실성에 대한 의심이 더욱 커졌습니다.
- SEC 조사: Hindenburg Research는 Disclosure Insight의 조사 결과에서 나타난 바와 같이 SEC가 지속적으로 조사를 실시하고 있다는 점을 강조했습니다.
JPMORGAN의 HINDENBURG의 $CVNA (OW; PT $300) 보고서에 대한 의견:
“Hindenburg Research 보고서에서 강조된 Carvana 특유의 주요 근본적 우려 사항은 비현실적인 GPU라고 생각합니다…
— Wall St Engine (@wallstengine) 2025년 1월 3일
JP Morgan, Carvana 방어
Hindenburg Research의 주장에 반하여 JP Morgan은 Carvana 주식에 대한 ‘Overweight’ 등급을 재확인하는 투자 노트를 발행했습니다. 이 회사는 더 큰 투명성의 필요성을 인정하지만 2019년과 2022년의 이전 분석에서는 우려되는 문제가 발견되지 않았다고 강조합니다.
“저희의 분석(2022년 2월과 2019년 10월의 심층 분석 참조)에서는 특히 매각 이익 회계와 사업에서 발생한 기본 FCF와 관련하여 위험 신호가 발견되지 않았습니다. 그러나 CVNA는 파트너의 매각 이익 경제와 관련 FCF 역학에 대한 더 많은 공개를 제공하면 이익을 얻을 수 있다고 생각합니다.”
JP Morgan은 광범위한 산업 채무 불이행에 대한 타당한 우려를 인정하지만 이는 오래된 문제라고 주장합니다. 이 회사는 자동차 시장이 인플레이션 안정화, 중고차 가격 평준화, 실업률 안정으로 긍정적으로 변화하고 있다고 지적합니다.
JP Morgan이 제안하는 밝은 미래
주목할 만한 지지에서 JP Morgan은 다음과 같이 결론지었습니다.
“우리는 CVNA가 보고한 경제성을 과장된 것으로 보지 않습니다.”
JP Morgan은 Carvana 주식의 목표 가격을 300달러로 책정함으로써, 유명 기업의 어려움에 대한 영향력 있는 분석으로 유명한 회사인 Hindenburg Research가 내놓은 주장에 적극적으로 이의를 제기하고 있습니다.
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