摩根大通回應興登堡研究公司 Carvana (CVNA) 做空報告：“我們的分析中沒有發現危險信號”

本文無意作為投資建議。作者沒有持有任何所討論股票的部位。

興登堡研究瞄準卡瓦納

興登堡研究公司 (Hindenburg Research) 以對該公司的批評性報告而聞名，2025 年伊始，它對二手車線上平台 Carvana (CVNA) 發起了徹底且有爭議的調查。儘管卡瓦納的股價大幅下跌，但意想不到的盟友銀行業巨頭摩根大通為該公司辯護。

我們的新消息：

Carvana — 父子間的會計詐欺 https://t.co/Ew1dAPCCmf $ CVNA

(1/x)

— 興登堡研究中心 (@HindenburgRes) 2025 年 1 月 2 日

興登堡的題為「Carvana——歷史悠久的父子會計詐欺行為」的報告提出了有關公司業務運營的幾個重大問題：

估值問題：據報道，Carvana 的股票被高估，儘管過去三年二手車價格下降了 20%，但與 CarMax 和 AutoNation 等競爭對手相比，其銷售倍數高出驚人的 845%。
貸款銷售依賴：公司收入嚴重依賴重新包裝汽車貸款的銷售。最近，Carvana 與其主要貸款合作夥伴 Ally Financial 的交易有所減少，因為先前的承諾將於 2025 年 1 月到期。
新貸款買家爭議：這些貸款的新確定買家與 Cerberus Capital 有關，並由 Carvana 董事 Dan Quayle 領導，該買家對未披露的關聯方交易提出了擔憂。
以高風險借款人為重點：目前的商業模式有利於為次級借款人打包貸款，從而增加了與其貸款組合相關的風險。
寬鬆的核保標準：報告顯示 Carvana 的支持率高得驚人，引發了對其核保實務的質疑。
可疑的會計實務：指控指出關聯方交易透過非常規會計方法增加了報告的收入。
來自關聯方的收入： 2023 年，來自關聯方的收入為 1.45 億美元，約佔毛利的 8.4%，這使人們進一步懷疑公司的財務完整性。
SEC 調查：正如 Disclosure Insight 的調查結果所示，Hindenburg Research 強調了 SEC 正在進行的審查。

摩根大通關於 HINDENBURG 的$CVNA（低價；PT $300）報告：

「我們相信 Hindenburg Research 報告中強調的 Carvana 特有的主要基本問題是不切實際的 GPU ……

— 華爾街引擎 (@wallstengine) 2025 年 1 月 3 日

為了反駁興登堡研究公司的說法，摩根大通發布了一份投資說明，重申其對 Carvana 股票的「增持」評級。該公司承認提高透明度的必要性，但強調其先前對 2019 年和 2022 年的分析並未發現任何相關問題。

「我們自己的分析（請參閱 2022 年 2 月和 2019 年 10 月的深入研究）並未標記出危險信號，特別是在銷售會計收益和業務產生的基礎自由現金流方面。然而，我們相信 CVNA 可以透過提供更多有關合作夥伴銷售經濟收益和相關自由現金流動態的揭露而受益。

摩根大通承認對更廣泛的行業違約的擔憂是合理的，但認為這些是長期存在的問題。該公司指出，汽車市場正在積極轉變，通膨穩定、二手車價格穩定、失業率穩定。

摩根大通在一份值得注意的認可中得出結論：

“我們並不認為 CVNA 報告的經濟數據誇大其詞。”

摩根大通將Carvana 股票的目標價定為300 美元，它正在積極挑戰興登堡研究公司（Hindenburg Research）的說法，興登堡研究公司以對備受矚目的企業困境進行有影響力的分析而聞名。