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匯豐銀行對 NVIDIA 監管變化持謹慎態度
即將卸任的拜登政府加強了對人工智慧 (AI) 晶片市場的監管，這對多家公司產生了影響，其中最著名的是 NVIDIA。匯豐銀行 (HSBC) 最近的一份報告對 NVIDIA 的近期業務前景進行了發人深省的評估，特別是在其面臨擴大總目標市場 (TAM) 方面的挑戰的情況下。
匯豐銀行分析師 Frank Lee 強調，NVIDIA 必須在 2026 財年下半年大幅加強 GB300/B300 平台的推出，以抵銷該財年上半年可能表現疲軟的影響。就背景而言，NVIDIA 的 2026 財年預計將與 2025 年密切一致。
鑑於 2025 年上半年銷售勢頭減弱，Lee 修改了對 NVIDIA 的銷售預測。他預計該公司將交付約 35,000 個相當於 NVL72 的 AI 伺服器機架，低於先前估計的 41,500 個機架。此次修訂導致全年資料中心收入預測下調，目前估計約為2,360 億美元，而先前的預測為 2,530 億美元。
熊市情景和獲利預測
Lee 的分析包括一個悲觀情景，顯示 NVIDIA 的銷量可能在 20,000 到 25,000 個 NVL 機架之間，每股盈餘 (EPS) 估計在 4.84 美元到 5.14 美元之間。這一估計值仍然明顯高於目前 4.50 美元的共識，高出 8% 至 14%。
“我們將 2026 財年每股收益預期下調 6%，以反映 2026 財年上半年 Blackwell 產能增速放緩。”
為了回應這些預測，匯豐銀行將 NVIDIA 股票的目標價從 195 美元下調至 185 美元，同時維持 32 倍的 2026 財年目標本益比 (PE)。
出口管制對人工智慧晶片的影響
這些修訂是在人工智慧晶片出口管制更嚴格的環境下出現的。最近，拜登政府對人工智慧晶片的銷售實施了重大限制，尤其是針對英偉達及其競爭對手。儘管如此，盟國和特定實體仍享有一些津貼。
- 包括英國、日本和荷蘭在內的主要盟友沒有銷售限制。
- Google、亞馬遜和微軟等主要雲端供應商可以無限購買 GPU，前提是他們將至少一半的運算能力保留在美國境內
- 相當於 1,700 個進階 GPU 運算能力的訂單沒有任何限制。
- 符合信任標準且位於聯盟管轄範圍內的實體可以獲得「通用驗證最終用戶」(UVEU) 狀態，允許他們在全球範圍內部署其總計算資源的 7%。
- 滿足特定信任要求的非聯盟實體可以獲得「國家驗證最終用戶」(VEU) 狀態，允許他們在兩年內使用 320,000 個高階 GPU。
- 沒有 VEU 地位的實體仍然可以獲得相當於每個國家 50,000 個高階 GPU 的購買力。
- 符合特定標準的政府可以透過與美國協調，在每個國家獲得 100,000 個高級 GPU
鑑於這些規定對銷售的深遠影響，英偉達公開批評拜登政府的人工智慧擴散規則，認為這些措施可能會阻礙創新並對美國經濟產生負面影響，從而可能使地緣政治對手受益。
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