請注意，本文並非財務建議。作者不持有本文討論的任何股票。
CoreWeave 的策略性舉措
CoreWeave (CRWV) 是雲端 GPU 即服務市場的領導企業，近期收購了加密貨幣挖礦公司 Core Scientific，成為媒體的焦點。此次收購以全股票交易的形式進行，旨在加強 CoreWeave 在產業內的垂直整合。然而，必須審視 CoreWeave 折舊政策的潛在影響，這可能會引發擔憂，從而掩蓋其原本樂觀的前景。
了解 CoreWeave 的商業模式
對於那些不熟悉的人來說，CoreWeave 專注於透過其針對人工智慧工作負載精心優化的雲端基礎架構租賃 NVIDIA GPU。他們與 NVIDIA 的策略聯盟使他們能夠大規模地提供最新的 GPU 技術，從而在競爭激烈的市場中佔據優勢。
CoreWeave 採用「照付不議」模式，確保客戶無論實際運算資源利用率如何，都能獲得穩定的現金流。此外，客戶需要支付大筆預付款，部分用於建造必要的基礎設施，以履行合約義務。
CoreWeave 與永無止境的 GPU 折舊－會計彈性大師班。 CoreWeave 和 Nebius 是兩家乘著 AI 基礎設施浪潮的上市公司，它們都經營著幾乎相同的商業模式：提供高效能 GPU——例如 NVIDIA 的 H100 和 H200… pic.twitter.com/pmRGsSnuEx
— 卡卡西 (@kakashiiii111) 2025 年 7 月 6 日
折舊政策：CoreWeave 與 Nebius
核心問題在於 CoreWeave 目前的政策，自 2023 年起，其 GPU 的折舊週期為六年。相較之下，Nebius 的營運模式與 CoreWeave 類似，包括採用照付不議的模式，卻選擇在四年內折舊 GPU。這種折舊方法的差異嚴重影響了 CoreWeave 的財務狀況，人為地降低了其營運支出，同時又誇大了其營運收入。
此外，CoreWeave 利用其大量的 NVIDIA GPU 庫存作為抵押品，以獲得債務融資。延長的折舊期有助於提高這些 GPU 的帳面價值，從而增強公司對債權人的槓桿作用。
CoreWeave ($CRWV)：傳統雲端服務對折舊問題的執著為何完全錯失了重點。傳統分析師通常以傳統的雲端服務供應商的視角看待 CoreWeave，強調其高昂的初始資本支出、快速的 GPU 折舊以及融資成本。他們通常關注的是… pic.twitter.com/ ylC9atpfj8
— Narrative Seeker (@NarrativeSeeker) 2025年6月25日
客戶關係
重要的是，CoreWeave 約 96% 的收入來自已承諾的合同，這些合同通常平均期限為四年。在此框架下，利息和折舊成本的負擔主要落在 CoreWeave 的「照付不議」客戶身上。當這些合約到期時，CoreWeave 可以靈活地將 GPU 重新分配到利潤豐厚的軟體即服務 (SaaS) 機會中，從而有效地將折舊資產轉化為現金流來源。
然而，這引發了一個有效的質疑：如果折舊負擔實際上由客戶承擔，為什麼不採用類似於 Nebius 的更合理的四年折舊計劃呢？
CoreWeave收購Core Scientific
結合其財務策略，CoreWeave 最近達成協議，將以約 90 億美元收購 Core Scientific。此交易對 Core Scientific 4.41 億股完全稀釋股份的估值約為每股 20.40 美元，確保現有股東獲得 0.1235 股 CoreWeave 股份。
此次收購預計將在未來十多年減少100億美元的租賃成本。值得注意的是，預計到2027年，CoreWeave每年將節省約5億美元。
最近，CoreWeave 取得了一系列令人矚目的里程碑，其總合約電力容量接近 2GW。 Core Scientific 的整合增加了約 840MW 的高性能計算 (HPC) 合同，以及 500MW 的專用於加密貨幣挖礦的合同，留下了約 1GW 的可用容量用於未來擴展——麥格理分析師 Paul Golding 強調了這一點：
「該交易擴大了 CoreWeave 的覆蓋範圍，為 Core Scientific 的美國資料中心網路提供了約 1.3 GW 的總電力，其中包括 Core Scientific HPC 合約的約 840 MW 現有總電力和約 500 MW 加密採礦分配的電力容量，外加超過 1 GW 的潛在可供擴展總電力分配的電力容量」。
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