本文內容不構成投資建議。作者不持有文中提及的任何股票。
今天，投資銀行瑞穗（Mizuho）首次將Circle Internet Group的評級定為“表現不佳”，並給出85美元的目標股價。作為2025年迄今為數不多的首次公開發行（IPO）之一，Circle的股票已成為年度表現突出的股票之一，並成為各大媒體的頭條新聞。自6月上市以來，該股已飆漲149%。然而，如此驚人的漲幅也引發了知名投資銀行的質疑，他們擔心該公司股票可能被高估。瑞穗的目標股價反映了這種謹慎態度，尤其是在Circle股價近期已從6月底的高點下跌21%的情況下。
瑞穗擔心 Circle Internet 2027 財年營收可能下跌 30%
Circle 因其穩定幣 USDC 而廣受認可，該穩定幣已引起散戶投資者的極大興趣，尤其是在公眾對美國財政穩定、國家赤字和政府支出日益擔憂的背景下。瑞穗分析師認為，市場可能對 Circle 的 USDC 定價錯誤，認為 2027 財年 45 億美元的普遍預期收入並未考慮到預期中的“迫在眉睫的降息”，也未能準確反映“USDC 的中期增長潛力”。
瑞穗的「表現不佳」評級與高盛和摩根大通等其他投資巨頭的評估一致。摩根大通在6月發布的一份報告中承認Circle作為數位交易領域早期進入者的優勢，但認為其估值“過高”，並給出了80美元的目標價。同樣，高盛也設定了83美元的目標價，承認Circle的早期市場地位，但仍與瑞穗類似地表達了謹慎態度。
瑞穗指出，Circle 27財年45億美元的普遍預期收入存在「25-30%」的潛在下行風險。他們也對Circle與Coinbase的合作關係表示擔憂，因為這會使收入動態變得複雜。由於Circle將其50%的USDC收入與Coinbase分享，而Coinbase也在USDC的創建過程中發揮了重要作用，因此這種合作關係對Circle的財務表現具有重大影響。
收入分成安排對 Circle 的財務狀況產生了重大影響。 Circle 去年報告的收入為 17 億美元，其中約 10 億美元用於分銷成本，超過 90% 流向了 Coinbase。瑞穗銀行指出，這些不斷上升的分銷成本（預計 2022 年至 2024 年的複合年增長率為 88%，而儲備收入的複合年增長率為 50%）可能會限制 Circle 的盈利能力，因為像 Coinbase 這樣的合作夥伴佔據了 USDC 相關經濟利益的很大一部分。
與45億美元的普遍預期收入相比，瑞穗認為更現實的預測應該是33億美元左右。該數字考慮了2025年第二季至2027年第四季期間USDC發行量約30%的健康複合年增長率，同時也考慮到利率將下調100多個基點。瑞穗的本質主張是重新調整市場對降息和穩定幣發行量成長率的預期，他們認為，這將使Circle的估值與其潛在的財務現實更好地保持一致。
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