本文不構成投資建議。作者不持有文中討論的任何股票。
CoreWeave 的財務前景：匯豐銀行的擔憂
根據匯豐銀行最近的評估，CoreWeave 的流動性似乎面臨壓力。這種情況的部分原因是該公司未能獲得 OpenAI 預期的 150 億美元現金承諾。
了解 CoreWeave 的市場地位
對於那些不熟悉 CoreWeave 的人來說，它是一家著名的雲端 GPU 即服務供應商。該公司憑藉其提供 NVIDIA 尖端產品的早期使用權而脫穎而出，並藉助其戰略合作夥伴關係實現了大規模分銷。
市場炒作之下，匯豐保持謹慎
儘管CoreWeave的股價目前在143美元左右，市場對其估值日益上漲，但匯豐銀行選擇採取更謹慎的立場。匯豐銀行給予該公司「減持」評級，目標價為32美元，這意味著其股價可能下跌近77%。
影響回報的市場動態
匯豐銀行分析師阿比舍克舒克拉 (Abishek Shukla) 指出，GPU 雲端市場日益被視為商品化，導致利潤率下降。這一趨勢源自於與通用雲端服務相比，該市場的進入門檻相對較低，技術要求也相對寬鬆。
NVIDIA 在不斷變化的格局中扮演的角色
為了應對這些挑戰，NVIDIA 正在透過投資、早期 GPU 分配和行銷援助等方式積極支持 CoreWeave 等新興的 GPU 即服務提供者。
CoreWeave 的資產效率與報酬挑戰
舒克拉指出，CoreWeave 2025 年第一季的資產週轉率僅為 32%，遠低於亞馬遜 AWS 等超大規模雲端服務供應商（後者的資產週轉率約為 76%），反映出這些困境。這種差距凸顯了在當前環境下創造回報的挑戰。
資本支出和收入洞察
此外，舒克拉指出，自2023年第二季以來，亞馬遜AWS在GPU上每投入1美元，每年僅帶來0.37美元的增量收入，這進一步說明了GPU雲端服務普遍存在的低迴報率。這也是匯豐銀行對CoreWeave持謹慎態度的根本原因。
CoreWeave 的策略建議
為了提高回報潛力，舒克拉建議 CoreWeave 可能需要轉向通用雲端運算，同時擴大其加值服務，利用其專有軟體堆疊。
也建議 CoreWeave 實現客戶群多元化，擺脫對微軟和 OpenAI 的過度依賴，這兩家公司目前佔 2025 年第一季營收的 72%，並且有大量訂單積壓。與願意採用更多其軟體的通用運算客戶建立關係至關重要。
流動性和成本影響
Shukla 將 CoreWeave 的流動性歸類為“緊張”，理由是高昂的能源成本和資料中心租賃費用，分別佔其 2025 年第一季度收入的 6.1% 和 16.4%。隨著新的資料中心交易的出現，這些成本預計還會上升。
發現的一個關鍵問題是，儘管 OpenAI 承諾提供超過 150 億美元的服務，但尚未提供大量現金預付款。
收入模式和客戶承諾
值得注意的是，CoreWeave 採用「照付不議」的營運模式，無論客戶的使用程度為何，都能產生可預測的現金流。其約 96% 的收入來自已簽訂的合約。
此外，CoreWeave 要求客戶預付款，這對於資助履行合約義務所需的基礎設施至關重要。
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