この記事は投資アドバイスを目的としたものではありません。著者は、ここで取り上げたいずれの株式にも投資していません。
ヒンデンブルグ・リサーチがカーバナを狙う
企業に対する批判的なレポートで知られるヒンデンブルグ・リサーチは、中古車の売買オンラインプラットフォームであるカーバナ（CVNA）に対する徹底的かつ論争の多い調査を開始し、2025年を迎えた。カーバナの株価は大幅に下落したが、予想外の同盟国である大手銀行JPモルガンが同社を擁護した。
当社からの新着情報:
カルバナ – 父と息子による歴史に残る会計詐欺https://t.co/Ew1dAPCCmf $CVNA
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— ヒンデンブルグ・リサーチ (@HindenburgRes) 2025年1月2日
カーバナに対する主な疑惑
ヒンデンブルグの「カーヴァナ – 永遠に残る父と息子の会計詐欺」と題された報告書は、同社の事業運営に関していくつかの重大な懸念を提起している。
- 評価の問題:カーバナの株価は過大評価されていると報告されており、過去 3 年間で中古車価格が 20% 下落したにもかかわらず、カーマックスやオートネーションなどの競合他社と比較して、驚異的な 845% 高い売上倍率で取引されています。
- ローン販売への依存度:同社の収益は、再パッケージ化された自動車ローンの販売に大きく依存しています。最近、Carvana と主要なローン パートナーである Ally Financial との取引は、以前の契約が 2025 年 1 月に期限切れとなるため減少しています。
- 新たなローン購入者をめぐる論争:これらのローンの新たな購入者は、Cerberus Capital と関係があり、Carvana 取締役の Dan Quayle 氏がリーダーを務めており、非公開の関連当事者取引に関する懸念が生じています。
- 高リスクの借り手に焦点を当てる:現在のビジネス モデルでは、サブプライムの借り手に対するパッケージ ローンが優先され、ローン ポートフォリオに関連するリスクが増大します。
- 緩い引受基準:報告によると、Carvana の承認率は驚くほど高く、同社の引受慣行に疑問が生じています。
- 疑わしい会計慣行:関連当事者間の取引により、非伝統的な会計方法を通じて報告された収益が増加したとの疑惑が指摘されています。
- 関連当事者からの収益: 2023年には、粗利益の約8.4%にあたる1億4,500万ドルが関連当事者から発生したため、同社の財務健全性にさらなる疑問が生じています。
- SEC の調査: Hindenburg Research は、Disclosure Insight の調査結果に示されているように、SEC による継続的な監視を強調しています。
JPモルガン、ヒンデンブルグの$CVNA（OW; PT $300）レポートについて：
「Hindenburg Research のレポートで強調されている Carvana 固有の主要な根本的な懸念は、非現実的な GPU であると考えています…
— ウォール・ストリート・エンジン (@wallstengine) 2025年1月3日
JPモルガンがカルバナを擁護
JPモルガンはヒンデンブルグ・リサーチの主張に対抗し、カーバナ株の「オーバーウェイト」格付けを再確認する投資ノートを発表した。同社は透明性の向上の必要性を認めているが、2019年と2022年の以前の分析では懸念すべき問題は発見されなかったことを強調している。
「当社独自の分析（2022年2月と2019年10月の詳細分析を参照）では、特に売却益の会計処理や事業によって生み出される基礎となるFCFに関して、危険信号は出ていません。しかし、パートナーの売却益の経済性や関連するFCFの動向について、CVNAがより多くの情報開示を行うことで利益を得られると考えています。」
JPモルガンは、業界全体の債務不履行に関する正当な懸念を認めているものの、これは長年の課題であると主張している。同社は、インフレの安定、中古車価格の平準化、失業率の安定など、自動車市場は前向きに変化していると指摘している。
JPモルガンが示唆する明るい未来
JPモルガンは注目すべき支持として次のように結論づけています。
「CVNAが報告した経済状況は誇張されているとは考えていません。」
JPモルガンは、カーバナ株の目標価格を300ドルに設定し、有名企業の苦境に関する影響力のある分析で知られるヒンデンブルグ・リサーチが提示した見解に積極的に異議を唱えている。
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