摩根大通回应兴登堡研究公司对 Carvana (CVNA) 的做空报告：“我们的分析未发现任何危险信号”

本文并非投资建议。作者不持有本文所讨论的任何股票的头寸。

Hindenburg Research 瞄准 Carvana

以对公司发表批评性报告而闻名的 Hindenburg Research 于 2025 年初对二手车在线交易平台 Carvana (CVNA) 展开了全面而有争议的调查。尽管 Carvana 的股价大幅下跌，但出人意料的盟友——银行巨头摩根大通 (JP Morgan) 却出面为该公司辩护。

我们的最新消息：

Carvana——父子会计诈骗案的经典案例https://t.co/Ew1dAPCCmf $CVNA

（1/x）

— Hindenburg Research (@HindenburgRes) 2025 年 1 月 2 日

Hindenburg 的报告题为“Carvana——父子会计欺诈案的经典案例”，对该公司的业务运营提出了几个重大担忧：

估值问题：据报道，Carvana 的股票被高估，尽管过去三年二手车价格下跌了 20%，但与 CarMax 和 AutoNation 等竞争对手相比，其销售额却高出了惊人的 845%。
贷款销售依赖性：该公司的收入严重依赖于重新打包的汽车贷款的销售。最近，Carvana 与其主要贷款合作伙伴 Ally Financial 的交易有所减少，因为之前的承诺将于 2025 年 1 月到期。
新的贷款买家争议：这些贷款的新买家与 Cerberus Capital 有关，并以 Carvana 董事 Dan Quayle 为领导层，他对未公开的关联方交易表示担忧。
高风险借款人关注：当前的商业模式倾向于为次级借款人打包贷款，从而增加了与其贷款组合相关的风险。
承保标准松懈：有报告显示，Carvana 的批准率高得惊人，这引发了人们对其承保行为的质疑。
可疑的会计实践：指控指出关联方交易通过非常规会计方法增加了报告的收入。
来自关联方的收入： 2023 年，1.45 亿美元（约占毛利润的 8.4%）来自关联方，这进一步让人怀疑该公司的财务诚信。
SEC 调查：根据《Disclosure Insight》的研究结果，Hindenburg Research 强调了 SEC 正在进行的审查。

摩根大通关于兴登堡$CVNA (OW; PT $300) 的报告：

“我们认为，兴登堡研究公司报告中强调的针对 Carvana 的主要基本担忧是不切实际的 GPU……

— Wall St Engine (@wallstengine) 2025 年 1 月 3 日

摩根大通 (JP Morgan) 针对 Hindenburg Research 的说法发布了一份投资报告，重申其对 Carvana 股票的“增持”评级。该公司承认有必要提高透明度，但强调其 2019 年和 2022 年的先前分析并未发现任何令人担忧的问题。

“我们自己的分析（参见 2022 年 2 月和 2019 年 10 月的深入分析）并未发出警告，尤其是关于销售收益会计和业务产生的基础 FCF。然而，我们认为，CVNA 可以从提供更多关于合作伙伴销售收益经济学和相关 FCF 动态的披露中受益。”

摩根大通承认，人们对整个行业违约的担忧是合理的，但认为这些问题是长期存在的。该公司指出，汽车市场正在向好的方向转变，通胀趋于稳定，二手车价格趋于平稳，失业率也趋于稳定。

摩根大通在一份引人注目的评论中总结道：

“我们并不认为 CVNA 报告的经济数据被夸大了。”

摩根大通将 Carvana 的目标价定为 300 美元，积极挑战兴登堡研究公司 (Hindenburg Research) 提出的说法，兴登堡研究公司以对备受瞩目的公司困境进行有影响力的分析而闻名。