本文不提供投资建议。作者不持有本文提及的任何公司的股份。
市场波动：超微电脑案例研究
金融市场以波动性著称，通常对外部和内部因素都会做出剧烈反应。这种现象的一个典型例子是 Super Micro Computer（纳斯达克股票代码：SMCI），这是一家先进的服务器解决方案提供商，其股价波动很大。仅今年一年，其股价就飙升了约 40%，在早些时候下跌约 30% 后显著回升。
挑战中的未来预测
尽管股票表现跌宕起伏，但 Super Micro Computer 的长期前景依然坚定。该公司预计 2026 财年的收入将达到 400 亿美元，这主要得益于其基于 Blackwell 的产品出货量上升。此外，该公司在 2 月份通过向美国证券交易委员会提交逾期财务报表勉强避免了股票退市，此前，在 2024 年 8 月 Hindenburg Research 发布了一份批评性报告后，该财务报表一直处于搁置状态，等待内部审查。然而，该公司必须应对日益激烈的竞争和严格的内部控制框架，这两者都可能对利润率产生不利影响。
分析师警告：高盛的观点
高盛分析师 Michael Ng 对超微最近的股价上涨表示谨慎，表明市场情绪已转向更为悲观的观点。他强调，由于该股目前在高盛的硬件板块中处于领先地位，其估值呈现出不利的风险回报情景：
“SMCI 股价今年迄今已上涨 38%，成为我们硬件覆盖范围内表现最好的股票；鉴于该股 2025 财年市盈率为 16 倍，考虑到估值、竞争和毛利率方面的下行风险，我们认为风险回报不利。”
影响市场情绪的关键因素
吴恩达指出了导致他持消极态度的三个关键因素：
- 随着竞争对手加大研发投入，竞争加剧，产品差异化下降。
- 由于竞争加剧、向 Blackwell 产品的持续转型，以及公司客户和供应商高度集中带来的挑战，Super Micro 的利润率预计将在 2025、2026 和 2027 财年面临持续压力。
- 他预计，超微相对于服务器 OEM 同行（如戴尔，交易价格为 9 倍）的历史高估值溢价 12 倍 NTM+1 P/E，可能会因产品差异化和客户-供应商风险的降低而下降。
修订后的评级和预测
鉴于这些因素，Michael Ng 将 Super Micro 的股票评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标价从 40 美元下调至 32 美元，这反映了 9 倍 NTM+1Y 每股收益的估值。
摩根大通的进一步见解
摩根大通分析师萨米特·查特吉（Samit Chatterjee）除了持谨慎态度外，还强调了类似的担忧，他表示，与 2025 财年相比，超微计算机 2026 财年可能面临利润率压力，这可能会阻碍每股收益的增长而非收入的增长。
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