请注意，本文并非财务建议。作者不持有本文讨论的任何股票。
CoreWeave 的战略举措
CoreWeave (CRWV) 是云端 GPU 即服务市场的领军企业，近期收购了加密货币挖矿公司 Core Scientific，成为媒体关注的焦点。此次收购以全股票交易的形式进行，旨在加强 CoreWeave 在行业内的垂直整合。然而，必须审视 CoreWeave 折旧政策的潜在影响，这可能会引发担忧，从而掩盖其原本乐观的前景。
了解 CoreWeave 的商业模式
对于那些不熟悉的人来说，CoreWeave 专注于通过其针对人工智能工作负载精心优化的云基础架构租赁 NVIDIA GPU。他们与 NVIDIA 的战略联盟使他们能够大规模地提供最新的 GPU 技术，从而在竞争激烈的市场中占据优势。
CoreWeave 采用“照付不议”模式，确保客户无论实际计算资源利用率如何，都能获得稳定的现金流。此外，客户需要支付大笔预付款，部分用于建设必要的基础设施，以履行合同义务。
CoreWeave 与永无止境的 GPU 折旧——会计弹性大师班。CoreWeave 和 Nebius 是两家乘着 AI 基础设施浪潮的上市公司，它们都运营着几乎相同的商业模式：提供高性能 GPU——例如 NVIDIA 的 H100 和 H200…… pic.twitter.com/pmRGsSnuEx
— 卡卡西 (@kakashiiii111) 2025 年 7 月 6 日
折旧政策：CoreWeave 与 Nebius
核心问题在于 CoreWeave 目前的政策，即自 2023 年起，其 GPU 的折旧周期为六年。相比之下，Nebius 的运营模式与 CoreWeave 类似，包括采用照付不议的模式，却选择在四年内折旧 GPU。这种折旧方法的差异严重影响了 CoreWeave 的财务状况，人为地降低了其运营支出，同时又夸大了其运营收入。
此外，CoreWeave 利用其大量的 NVIDIA GPU 库存作为抵押品，以获得债务融资。延长的折旧期有助于提高这些 GPU 的账面价值，从而增强公司对债权人的杠杆作用。
CoreWeave ($CRWV)：传统云服务对折旧问题的执着为何完全错失了重点。传统分析师通常以传统的云服务提供商的视角看待 CoreWeave，强调其高昂的初始资本支出、快速的 GPU 折旧以及融资成本。他们通常关注的是…… pic.twitter.com/ ylC9atpfj8
— Narrative Seeker (@NarrativeSeeker) 2025年6月25日
客户关系
重要的是，CoreWeave 约 96% 的收入来自已承诺的合同，这些合同通常平均期限为四年。在此框架下，利息和折旧成本的负担主要落在 CoreWeave 的“照付不议”客户身上。当这些合同到期时，CoreWeave 可以灵活地将 GPU 重新分配到利润丰厚的软件即服务 (SaaS) 机会中，从而有效地将折旧资产转化为现金流来源。
然而，这引发了一个有效的质疑：如果折旧负担实际上由客户承担，为什么不采用类似于 Nebius 的更合理的四年折旧计划呢？
CoreWeave收购Core Scientific
结合其财务战略，CoreWeave 最近达成协议，将以约 90 亿美元收购 Core Scientific。此次交易对 Core Scientific 4.41 亿股完全稀释股份的估值约为每股 20.40 美元，确保现有股东获得 0.1235 股 CoreWeave 股份。
此次收购预计将在未来十几年内减少100亿美元的租赁成本。值得注意的是，预计到2027年，CoreWeave每年将节省约5亿美元。
最近，CoreWeave 取得了一系列令人瞩目的里程碑，其总合同电力容量接近 2GW。Core Scientific 的整合增加了约 840MW 的高性能计算 (HPC) 合同，以及 500MW 的专用于加密货币挖矿的合同，留下了约 1GW 的可用容量用于未来扩展——麦格理分析师 Paul Golding 强调了这一点：
“该交易扩大了 CoreWeave 的覆盖范围，为 Core Scientific 的美国数据中心网络提供了约 1.3 GW 的总电力，其中包括 Core Scientific HPC 合同的约 840 MW 现有总电力和约 500 MW 加密采矿分配的电力容量，外加超过 1 GW 的潜在可供扩展的总电力。”
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