本文不构成投资建议。作者不持有文中讨论的股票。
英特尔信用评级被下调：批判性分析
英特尔曾是半导体行业的主导力量，如今正面临重大挑战，惠誉近期下调其信用评级就体现了这一点。这一变化凸显了该公司发展轨迹的困境，这与穆迪和标普全球在2024年采取的类似行动如出一辙。惠誉已将英特尔的长期债务评级从BBB+下调至BBB，这一评级仅比垃圾级高出两级。
值得注意的是，此次降级伴随负面展望，预示未来可能进一步下调。值得强调的是，BBB 评级是惠誉“投资级”定义中的最低级别。
英特尔的财务健康状况
与长期债务评级下调相比，惠誉维持英特尔短期债务的F2评级，表明该公司履行其短期财务义务的能力令人满意。根据惠誉的详细评论：
“信用指标仍然疲软，需要更强大的终端市场和成功的产品提升，以及未来 12-24 个月的净债务削减，才能使 EBITDA 杠杆率恢复到与评级一致的水平。”
影响英特尔信用评级的关键因素
惠誉概述了影响英特尔信用重新评级的几个关键因素，其中包括机遇和挑战：
- 延迟去杠杆，预计 EBITDA 杠杆率将从 2024 年底的 5.0 倍下降到 2025 年的 4.0 倍，到 2027 年进一步下降到 2.5 倍。
- 在未来 18 个月内提高制造产量和客户对英特尔即将推出的 18A 工艺的采用，对于稳定市场份额和提高利润率至关重要。
- 通过实施包括大幅裁员在内的积极成本削减战略，英特尔的目标是将运营费用从 2024 年的 194 亿美元降低至 2025 年的 170 亿美元和 2026 年的 160 亿美元。
- 预计研发费用将持平，而 EBITDA 利润率预计将从 2024 年的 20% 左右提高到 2026 年的 30% 以上。
- 预计出售 Mobileye 普通股和 Altera 多数股权将带来约 53 亿美元的收益，加上 2025 年第一季度从内存业务剥离中获得的 19 亿美元，这将抵消重组费用。
- 贸易挑战导致对 2025 年下半年的展望更加保守，特别是因为上半年受益于需求拉动。
- 英特尔有潜力通过降低其下一代 14A 工艺的资本支出来提高其资本密集度，尽管这可能会危及长期收入增长。
- 高通和 AMD 在个人电脑领域的竞争日益激烈，这带来了额外的挑战。
- 短期内，英特尔产品阵容的局限性可能会阻碍其利用日益增长的人工智能 (AI) 需求的能力。
市场复苏的战略举措
在首席执行官陈立武的领导下，英特尔的战略旨在通过加速工艺技术的进步来夺回失去的市场份额。公司未来对即将推出的14A节点的依赖取决于能否获得客户的坚定承诺。同时，陈立武专注于重振英特尔的x86生态系统，推出Panther Lake（当前一代）和Nova Lake（下一代）CPU以及Granite Rapids GPU，并即将推出对同步多线程（SMT）的支持。
为了应对不断上升的运营费用，英特尔将实施 15% 的裁员计划，这将影响到截至 2024 年底其员工总数 99, 500 人。此前，该公司已在 2023 年和 2024 年分别裁员 15, 000 人，并关闭了位于德国和波兰的工厂。
当英特尔在这些动荡的环境中航行时，利益相关者必须密切关注其战略举措和市场动态，以更好地了解复苏的潜在途径。
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