本文不构成投资建议。作者不持有文中讨论的任何股票。
CoreWeave 的财务前景：汇丰银行的担忧
根据汇丰银行最近的评估，CoreWeave 的流动性似乎面临压力。这种情况的部分原因是该公司未能获得 OpenAI 预期的 150 亿美元现金承诺。
了解 CoreWeave 的市场地位
对于那些不熟悉 CoreWeave 的人来说，它是一家著名的云端 GPU 即服务提供商。该公司凭借其提供 NVIDIA 尖端产品的早期使用权而脱颖而出，并借助其战略合作伙伴关系实现了大规模分销。
市场炒作之下，汇丰保持谨慎
尽管CoreWeave的股价目前在143美元左右，市场对其估值日益上涨，但汇丰银行却选择采取更为谨慎的立场。汇丰银行给予该公司“减持”评级，目标价为32美元，这意味着其股价可能下跌近77%。
影响回报的市场动态
汇丰银行分析师阿比舍克·舒克拉 (Abishek Shukla) 指出，GPU 云市场日益被视为商品化，导致利润率下降。这一趋势源于与通用云服务相比，该市场的进入门槛相对较低，技术要求也相对宽松。
NVIDIA 在不断变化的格局中扮演的角色
为了应对这些挑战，NVIDIA 正在通过投资、早期 GPU 分配和营销援助等方式积极支持 CoreWeave 等新兴的 GPU 即服务提供商。
CoreWeave 的资产效率和回报挑战
舒克拉指出，CoreWeave 2025 年第一季度的资产周转率仅为 32%，远低于亚马逊 AWS 等超大规模云服务提供商（后者的资产周转率约为 76%），这反映出这些困境。这种差距凸显了在当前环境下创造回报的挑战。
资本支出和收入洞察
此外，舒克拉指出，自2023年第二季度以来，亚马逊AWS在GPU上每投入1美元，每年仅带来0.37美元的增量收入，这进一步说明了GPU云服务普遍存在的低回报率。这也是汇丰银行对CoreWeave持谨慎态度的根本原因。
CoreWeave 的战略建议
为了提高回报潜力，舒克拉建议 CoreWeave 可能需要转向通用云计算，同时扩大其增值服务，利用其专有软件堆栈。
还建议 CoreWeave 实现客户群多元化，摆脱对微软和 OpenAI 的过度依赖，这两家公司目前占其 2025 年第一季度收入的 72%，并且有大量订单积压。与愿意采用更多其软件的通用计算客户建立关系至关重要。
流动性和成本影响
Shukla 将 CoreWeave 的流动性归类为“紧张”，理由是高昂的能源成本和数据中心租赁费用，分别占其 2025 年第一季度收入的 6.1% 和 16.4%。随着新的数据中心交易的出现，这些成本预计还会上升。
发现的一个关键问题是，尽管 OpenAI 承诺提供超过 150 亿美元的服务，但尚未提供大量现金预付款。
收入模式和客户承诺
值得注意的是，CoreWeave 采用“照付不议”的运营模式，无论客户的使用水平如何，都能产生可预测的现金流。其约 96% 的收入来自已签订的合同。
此外，CoreWeave 要求客户预付款，这对于资助履行合同义务所需的基础设施至关重要。
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