本文内容不构成投资建议。作者不持有文中提及的任何股票。
今天，投资银行瑞穗（Mizuho）首次将Circle Internet Group的评级定为“表现不佳”，并给出85美元的目标股价。作为2025年迄今为止为数不多的首次公开募股（IPO）之一，Circle的股票已成为年度表现突出的股票之一，并成为各大媒体的头条新闻。自6月上市以来，该股已飙升149%。然而，如此惊人的涨幅也引发了知名投资银行的质疑，他们担心该公司股票可能被高估。瑞穗的目标股价反映了这种谨慎态度，尤其是在Circle股价近期已从6月底的高点下跌21%的情况下。
瑞穗担心 Circle Internet 2027 财年营收可能下跌 30%
Circle 因其稳定币 USDC 而广受认可，该稳定币已引起散户投资者的极大兴趣，尤其是在公众对美国财政稳定、国家赤字和政府支出日益担忧的背景下。瑞穗分析师认为，市场可能对 Circle 的 USDC 定价错误，认为 2027 财年 45 亿美元的普遍预期收入并未考虑到预期中的“迫在眉睫的降息”，也未能准确反映“USDC 的中期增长潜力”。
瑞穗的“表现不佳”评级与高盛和摩根大通等其他投资巨头的评估一致。摩根大通在6月份发布的一份报告中承认Circle作为数字交易领域早期进入者的优势，但认为其估值“过高”，并给出了80美元的目标价。同样，高盛也设定了83美元的目标价，承认Circle的早期市场地位，但仍与瑞穗类似地表达了谨慎态度。
瑞穗指出，Circle 27财年45亿美元的普遍预期收入存在“25-30%”的潜在下行风险。他们还对Circle与Coinbase的合作关系表示担忧，因为这会使收入动态复杂化。由于Circle将其50%的USDC收入与Coinbase分享，而Coinbase也在USDC的创建过程中发挥了重要作用，因此这种合作关系对Circle的财务业绩具有重大影响。
收入分成安排对 Circle 的财务状况产生了重大影响。Circle 去年报告的收入为 17 亿美元，其中约 10 亿美元用于分销成本，超过 90% 流向了 Coinbase。瑞穗银行指出，这些不断上升的分销成本（预计 2022 年至 2024 年的复合年增长率为 88%，而储备收入的复合年增长率为 50%）可能会限制 Circle 的盈利能力，因为像 Coinbase 这样的合作伙伴占据了 USDC 相关经济利益的很大一部分。
与45亿美元的普遍预期收入相比，瑞穗认为更现实的预测应该是33亿美元左右。该数字考虑了2025年第二季度至2027年第四季度期间USDC发行量约30%的健康复合年增长率，同时还考虑到利率将下调100多个基点。瑞穗的本质主张是重新调整市场对降息和稳定币发行量增长率的预期，他们认为，这将使Circle的估值与其潜在的财务现实更好地保持一致。
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